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| [牡丹江灵泰]行业增速恢复有待招标落定 |
| 2010-10-18 |
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数据点评:2010 年1~8 月,医药制造业(不含医疗器械)累计实现收入6976 亿元,同比增长26%;实现利润总额718 亿元,同比增长35%,继续保持快速上升势头。从单季数据看:6~8 月份收入同比增长25%,利润总额增长31%,较3~5月增速回落比较明显。主要是因为受降价政策预期影响,各省市新一轮招标情况不稳定,销售渠道和医疗机构受其影响,均相应减少采购金额,从而影响了增速。随着政策因素逐步落定,各省市新一轮招标将陆续推进完成,预计2011 年医药行业增速有望逐季度提升。
行业盈利能力稳中略降。毛利率较1~5 月下降0.6pp 至30.4%,中成药受药材涨价影响毛利率下降最为明显。行业三项费用率继续下降0.2pp,销售利润率下降0.1pp 达到10.3%,同时行业整体资产负债率上升0.5pp。从出口来看:医药行业1~8 月出口交货值达到597 亿元,同比增长24.1%,6 月份以来增速有所下降。
子行业增长分化。受益于中药材价格自去年以来的持续上涨,1~8 月中药饮片表现最为抢眼,收入累计增长37%,利润总额累计增长65%。由于国内市场需求增速较快,8 月份首次出现中药饮片净进口,进口额为5043 万元,此前国内市场平均每月出口额为2 亿元。销售利润率提升0.1pp,发展和盈利能力同步提升。兽药同样经营出色,收入累计增长32%,利润总额累计增长39%。生物制品和中成药累计收入同比增长分别达到42%和28%,但受招标影响单季度收入环比增速大幅放缓。
投资建议:7 月份因市场对基本药物降价、打击商业贿赂以及《药品价格管理办法》等政策的担忧,医药板块出现快速下跌。随着政策趋势逐步明朗,投资者对相关影响预期趋于稳定,医药板块随着大盘出现整体恢复上涨,目前已超过前期高点。第三季度,沪深300 指数累计净增长2.33%,而医药指数累计上涨16.8%,表现突出。
在医药指数创出新高背景下,医药整体板块PE(TTM)达到40x 左右,相对于市场整体的估值溢价回到高位。目前医药板块2011 年PE 为33x 左右,估值处于合理区间。考虑到生物医药行业符合产业结构调整大方向,未来发展受扶持力度较大,从成长性考量仍有潜在上升空间,建议稳健配置以分享长期收益。
3 季度经营性净利润预计同比增长50%以上的有云南白药、东阿阿胶、鱼跃医疗、科伦药业;增长在30%~50%的预计有海正药业、天士力、康缘药业、乐普医疗、康芝药业、康美药业;增长30%以内的有同仁堂、华海药业、丽珠集团、国药股份、华东医药、广州药业。
随着各省市新一轮招标的实质性推进,拥有较多制剂品种和有效销售渠道的仿制药生产商受益较大,维持恒瑞、华东医药、康缘推荐评级,关注海正国内销售渠道改革进展;随着基本药物制度和新一轮招标的推进,医药商业集中度有望取得较快提升,国药控股和上海医药是并购和整合领域的佼佼者。中药饮片行业需求旺盛,维持康美药业推荐评级;受益于国内“大消费”趋势,并且受医药政策影响较小,云南白药、东阿阿胶、片仔癀和同仁堂继续看好,维持审慎推荐评级。医疗器械行业仍然是我们中长期看好的子行业之一,鱼跃医疗、山东威高的发展值得期待。
风险:《药品价格管理办法》对医药行业竞争模式的潜在影响;基本药物制度推进低于预期。中国国际金融有限公司 |
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